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年，资本市场发展的重点之一是促进居民储蓄向投资转化。投资应该选择哪些方向，市场又会是何走向？疫情后的修复中，中国和世界经济会如何演绎？产业逻辑会如何影响资金走势？新财富特别邀请了第十八届新财富最佳分析师评选中获奖的第一名团队首席分析师以及最佳产业研究团队，对新一年度的投资策略进行展望，希望他们的意见有助增厚您年的收益。
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前言
建立30周年的中国资本市场，在“更好地满足广大人民群众财富管理需求，不断增强投资者获得感”的方向指引下，坚持市场化、法治化、国际化的改革，已逐步形成良性发展的生态，尤其是过去两年，伴随资本市场注册制、对外开放等举措的持续推进，房地产价格增长的放缓，各类投资者加速配置金融资产，A股蓝筹、成长、价值股轮番起舞，中国权益投资的大时代正在开启。
截至年12月28日，上证指数年线上涨11.4%，年内最大涨幅31%；创业板年线上涨58%。个股分化趋势极其明显，有只股票涨幅超过%，只股票涨幅超过60%，只股票涨幅超过30%。然而同时，A股也有超过66%的个股跑输大盘，54%的股票为零涨幅，其中只股票价格负增长，占比达43%。
年12月1日至年1月8日，全市场涨幅超过50%的公司有72家，占比仅2%，涨幅超过10%有家，占比13%。全市场下跌的公司有家，占比75%。
这是一个财富管理的大时代，也是一个专业能力致胜的时代。高度分化的行情强化了市场对专业投研能力的需求。作为机构投资者的智囊，全市场的证券分析师们在年用超20万份的研报为机构投资提供了从宏观、策略、个股深度到产业变迁的投资指南。
有专业投研加持，以公募基金为代表的机构投资者普遍获利颇丰。截至年12月28日，年内基金最高涨幅达%，69只基金涨幅超过%，其中，权益基金更是唱了主角，其整体平均收益率超过32%，排名前十的权益基金回报率均超%，主动权益基金平均收益率超过34%，普通股票型基金、偏股混合型基金的平均收益率分别超过45%、39%。
年，资本市场发展的重点之一是促进居民储蓄向投资转化。那么，投资应该选择哪些方向，市场又会是何走向？疫情后的修复中，中国和世界经济会如何演绎？产业逻辑会如何影响资金走势？新财富特别邀请了第十八届新财富最佳分析师评选中获奖的第一名团队首席分析师以及最佳产业研究团队，对新一年度的投资策略进行展望，希望他们的意见有助增厚您年的收益。
01、总量研究
宏观经济丨广发证券研究小组郭磊、张静静、周君芝、盛旭、贺骁束、吴棋滢
郭磊/博士，毕业于北京大学。目前在北京大学、上海交通大学担任金融学硕士校外导师。曾在方正证券、申银万国、浙商证券担任宏观分析师。现任广发证券宏观首席分析师，10年证券行业研究经验。年新财富宏观经济第三名（团队成员），-年第一名。
年度代表作:《通缩交易与复苏交易：两种不同的资产定价特征》、《宏观视角下当前像历史上哪个阶段》、《分化中的修复：宏观经济年中期展望》、《产业链较全的韧性：出口东边不亮西边亮》、《财**策力度将深度影响后续大类资产风格》
研究领域评述:顺风、逆流
基建与棚改、产能周期、地产、出口、汽车、消费电子、服务业等七个因素，是带动中国本轮经济增长的“七种武器”。
预计基建与地产年将有所减速。基建由广义财*和专项债决定，估计年专项债规模不及年。年5月到12月的基建增速估计在7%左右，年这一增速或减至4%-5%。地产销售已连续第四年保持零增长左右，年判断依然为这一增速。但年下半年的销售反弹过于集中，预计年将有所放缓。
判断中游产能周期、服务业和出口在年是加速的。市场对于前两者看法分歧不大，争议的焦点在出口。
从经验和规律来看，中国的出口同步于全球，特别是美国的进口，这体现了全球贸易分工和专业化的过程。美国的进口与美国制造业库存高度相关。目前，美国进口已经开始从底部回升，但是制造业库存还在底部，这就给中国年的出口留下了很大空间。
市场对于出口的争议在于份额，即担心年海外供给恢复，导致份额又被抢回。
这一问题可以从两个方向思考。首先，年二季度是影响份额高峰期，这一影响在第三季度已经开始下行，比如防疫用品、电子产品，但实际中国三季度出口继续上升，这证明主要决定权已经不在份额，而是全球贸易的复苏。其次，这一轮导致中国出口份额上升的产品可分为四种类型：防疫用品、宅经济、比较优势产品、短期转移产品。其中前两块并不存在抢份额情况，而是需求突然增加，中国供给正好与之匹配。中国比较优势产品集中在电气机械、专用设备和电子产业链，这三个领域的制造能力过去几年提升最快。这次疫情的外部冲击导致市场份额快速向头部企业集中，相当于供给侧的效应，这部分转出弹性不会太大。短期转移的产品主要是纺织品和初级工业制成品等，这一部分未来会有转出效应。但单独这一部分对年出口的拖累不会太大，出口本质上还是由总量决定的。
汽车和消费电子出口预计大致持平。消费电子在年三、四季度已经历了两轮减速，对应线上经济带来的部分增量已经差不多释放完毕，现在回归正常增速了。
疫情之后的经济可以划分为三轮脉冲：第一轮，外需企稳，必需消费品回升；第二轮，出口进一步回升，基建地产、可选消费向上；第三轮，服务业修复斜率上升，全球贸易共振、制造业补库存。目前第三轮脉冲尚未出现。年一季度经济不会是实际增长的顶部，如果不考虑基数的影响，这一轮脉冲至少持续至二季度。
偏乐观的经济预期之下，年作为资管新规过渡期最后一年，无论是房地产、地方融资还是影子银行，可能都会存在一个*策收敛的过程。年的货币供应增速比年低，再加上金融*策偏收敛，货币环境将弱于年，货币*策最宽松的时代已经过去。
大类资产方面，债券有两个定价坐标：一是名义GDP，我们可以把它的影子指标PPI当作一个坐标，按照市场的预期，PPI要到年中见顶，即5-6月，那么利率的顶部很有可能出在PPI顶部之前，最迟是同步；疫苗是第二个坐标，疫苗落地之前，市场的乐观和悲观情绪不可能达成一致预期，利率顶部不可能出现。所以，我们可以大致预判，疫苗落地之后、PPI见顶之前，可能会形成利率的顶部区域。
股票方面，我们可以把经济划分为四个阶段：衰退前期、衰退后期、复苏前期、复苏后期，其中，衰退后期和复苏前期历来是股票市场最好的两个阶段。
过去3年股市走势可划分为三种类型。
年的经济是逐渐往下的；由于去杠杆的存在，货币环境也在往下走，这可称为“逆风、逆流”，对应着股市环境不太好。
年经济在继续往下走，特别是中小企业在年的融资出现了一些问题，但同时*策趋于宽松，这可称为“逆风、顺流”，是市场最喜欢的组合。
年经济基本上是在逐月往上，但是由于起点太低，*策基本上保持全年宽松，上半年偏重货币*策，下半年偏重财**策，这叫做“顺风、顺流”。这个组合有利于权益定价。年股票市场是非常典型的符合美林时钟的结构，上半场估值扩张，下半场几乎没有估值的再扩张。
年跟这三种情况都不一样，经济会继续往上走，*策会开始收敛，是典型的第四种组合：“顺风、逆流”。在这一环境下，首先不会像年一样进入典型的熊市，也不会像-年那样，顺流的情况下估值可以继续扩张。年市场可能需要更多
